【华创食饮】贵州茅台:茅台,还是那个值得信任的茅台
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主要观点
事项
公司发布关于交易所监管工作函的回复公告,并公告关于子公司向关联方销售产品的情况。此外媒体报道,8月7日公司召开市场工作会,部署相关工作进行控价稳市。我们点评如下。
评论
尘埃落定,兑现承诺,善莫大焉。公司公告要点,一是集团并无全盘直销经营公司茅台酒配额的计划,2019年度关联交易不超过2018年末净资产金额5%标准(56亿元);二是销售价格与经销商进货价相同。根据以上公告,按2018年茅台酒吨价估算,今年集团关联交易茅台酒在2500-3000吨,相比过去2年关联销售额26亿左右仅增长30亿元,占全年销售额仅约3.5%,属于完全可控范围。公告推出最为多方共赢的方案,兑现了茅台领导在股东大会等多个场合的郑重承诺。在资本市场日益开放的当下,茅台作为A股价值投资旗帜,引领规范上市公司治理结构,不仅对公司自身,也对整个资本市场国际形象起到表率作用,善莫大焉。
业绩估值均有望上修,将迎来更多长线资金入驻。此次方案落地后,茅台全年发货路径清晰,相比市场原来预期,估计有3000吨左右差额将转为股份公司直营,粗算有利于提升股份公司近20亿利润,未来年份公司大部分销量增量也将确定归属于股份公司,既有利于股份公司业绩的增长,也有利于在股份公司范围内统筹直销和经销的模式,实现对市场价格更好地掌控。此前压制茅台股价的估值折价因素尽数解除,茅台有望迎来业绩估值齐升。相信看重茅台长期价值的长线资金,对茅台将会更加信任,从而积极入驻,使茅台继续长期享受估值溢价。
多措并举,控价稳市,短期价格非理性上涨有望得到遏制,更可推动未来稳健发展。公司本周召开市场工作会,提出针对茅台酒价格非理性上涨,部署多项举措控价稳市。首先加大市场投放量,在中秋国庆前夕向市场集中投放7400吨茅台酒;其次针对传统批发及专卖店渠道加强销售指导,8月起签约经销商店面直接销售部分不低于年度累计到货量60%,老客户团购批发销量不高于20%,库存不高于20%;要求商超卖场零售比例不低于每次到货量的95%;鼓励经销商加大茅台酒拆箱销售比例;最后,加强管控,从8月中旬再次组建督察工作组,对市场和价格实行督查制度。我们认为茅台零售价已经处于高位,此时众多措施同时出台,有望初步满足部分消费需求,打击囤积居奇,遏制价格非理性上涨,从而避免给茅台自身带来市场和品牌风险。
盈利预测、估值及投资建议
上调目标价至1250元,再次“强推”评级。集团关联交易方案超预期落地,近期多措并举控价稳市,降低市场波动保障稳健增长,充分展现茅台的格局和担当,势将迎来更多长线资金的信任和入驻。我们略上调2019-2021年EPS预测至36.5/41.7/50.6元(原预测为35.5/40.4/47.1元),并给予明年30倍PE,上调12个月目标价至1250元,“强烈推荐”评级。
风险提示
风险提示:高端酒景气度下行,市场价格大幅回落。
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团队介绍
组长,高级分析师:方振
CFA,复旦大学经济学硕士,3年食品饮料研究经验,曾就职于中信证券、安信证券,2018年加入华创证券研究所。
研究员:于芝欢
厦门大学管理学硕士,1.5年消费行业研究经验,曾就职于中金公司。
助理研究员:杨传忻
英国帝国理工学院硕士,2018年加入华创证券。
助理研究员:程航
美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。
助理研究员:沈昊
澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。
研究所所长,首席分析师:董广阳
上海财经大学经济学硕士。10年食品饮料研究经验。曾任职于瑞银证券、招商证券。2015-2017连续三年新财富、水晶球、金牛奖等最佳分析师排名第1,为多家大型食品饮料企业和创投企业提供行业顾问咨询。
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